"공모가 거품부터 빼야"…코너스톤 도입해도 IPO 흥행 '갸웃'

기관 사전 확보로 초기 주가 안정 기대

공모가 고평가·기업 쏠림 실효성 우려

코너스톤 제도 도입을 앞두고 공모가 고평가와 우량 기업 쏠림에 따른 실효성 우려가 나온다. 해당 이미지는 AI로 제작됨.

기업공개(IPO) 시장 활성화를 위한 코너스톤 투자자 제도 도입을 앞두고 실효성에 의문이 제기되고 있다.

기관투자자를 사전에 확보하더라도 공모가 고평가 문제가 해결되지 않으면 시장 활성화에 한계가 있다는 지적이다.

11일 금융투자업계에 따르면, 코너스톤 투자자 제도가 오는 13일부터 시행된다.

코너스톤은 기업이 상장하기 전 기관투자자에게 공모주 일부를 미리 배정하는 제도다.

기관은 배정받은 주식을 일정 기간 팔지 않는 조건으로 투자에 참여한다.

제도는 공모주의 장기 투자자를 사전에 확보해 상장 초기 매도 물량을 줄이고 주가 변동성을 완화하기 위해 도입된다.

그간 국내 IPO 시장에서는 기관투자자들이 상장 직후 차익 실현에 나서면서 주가 변동성을 키운다는 지적이 이어졌다.

금융위원회는 이를 보완하기 위해 지난 7월 관련 자본시장법 하위법규 개정안을 입법예고했으며, 이달 3일 시행령 개정안이 국무회의를 통과했다.

코너스톤 투자자는 배정받은 주식의 50%를 6개월, 30%를 8개월, 나머지 20%를 10개월간 의무적으로 보유해야 한다.

사전 배정 물량은 코스피 최대 20%, 코스닥 최대 30%까지 허용된다.

다만 공모가 거품을 걷어내지 못하면 제도 도입 취지가 무색해질 수 있다는 지적이 나온다.

코너스톤 투자자를 사전에 확보하더라도 공모가가 지나치게 높게 책정되면 상장 이후 주가 하락을 막기 어렵기 때문이다.

현재 국내 IPO 시장에서는 ▲주가수익비율(PER) ▲주가매출비율(PSR) ▲주가순자산비율(PBR) ▲현금흐름할인법(DCF) 등 다양한 기업가치 평가 방식이 활용된다.

문제는 미래 실적을 과도하게 낙관하거나 비교기업을 부적절하게 선정할 경우 공모가가 실제 기업가치보다 높게 책정될 수 있다는 점이다.

실제 금융감독원이 2025년 말 실시한 점검에서 2022~2024년 미래 추정 실적을 활용해 공모가를 산정한 코스닥 상장사 105곳 가운데 83곳(79.1%)이 상장 당해연도 추정 실적을 모두 달성하지 못한 것으로 나타났다.

이는 공모가 산정에 활용된 실적 전망과 실제 실적 사이에 차이가 컸다는 의미다.

뿐만 아니라 기관투자자의 참여가 흥행 가능성이 높은 일부 기업에 집중될 가능성도 있다.

이 경우 투자 수요가 충분한 기업은 혜택을 누리는 반면, 투자자 확보가 어려운 기업은 제도를 활용하지 못할 수 있다.

특히 기관투자자는 최소 6개월 이상 주식을 보유해야 하는 만큼 공모가가 높거나 기업가치에 대한 확신이 부족한 기업에는 투자를 꺼릴 가능성이 있다.

결국 IPO 시장의 신뢰를 높이려면 기관투자자 확보뿐 아니라 공모가 산정 과정의 적정성을 강화해야 한다는 목소리가 나온다.

금융투자업계 관계자는 "코너스톤 제도로 기관투자자를 미리 확보하더라도 공모가가 지나치게 높으면 상장 이후 주가 하락을 막기 어렵다"며 "IPO 시장의 신뢰를 회복하려면 주관사의 기업가치 평가와 공모가 산정 과정부터 개선해야 한다"고 말했다.